金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上(shàng)午举行4月(yuè)份国(guó)民经济运行情况(kuàng)新闻(wén)发布(bù)会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因(yīn)有哪些？国家统计(jì)局如(rú)何(hé)看(kàn)待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻(wén)发(fā)言人、国民经济综合(hé)统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当(dāng)前价(jià)格低(dī)位(wèi)运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国(guó)经济不(bù)存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些(xiē)阶(jiē)段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格(gé)的(de)回(huí)落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应(yīng)总体是充足的(de)。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡季，猪肉价(jià)格下行，也(yě)带(dài)动(dòng)了食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是能源价(jià)格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到(dào)世界经济复苏(sū)乏力、全球能(néng)源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消费汽柴(chái)油价格输(shū)出型影响(xiǎng)显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车(chē)优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国(guó)六B的排放标(biāo)准在今(jīn)年7月份(fèn)切(qiè)换，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我(wǒ)们看到(dào)，4月(yuè)份燃油小(xiǎo)汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数走高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到上涨周(zhōu)期等因素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于(yú)国际地缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫情影响，去年(nián)国(guó)际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价(jià)格上升。在(zài)这些因素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出(chū)，在价格(gé)中食品和能源(yuán)由于受到短期因(yīn)素影响，往往波动(dòng)会比较大，看价(jià)格总体(tǐ)的状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体(tǐ)保持(chí)基本稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前(qián)的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相(xiāng)比还是偏低(dī)的，很重要的原因(yīn)是服务需求仍(réng)在恢复中，相关价(jià)格(gé)涨幅(fú)跟(gēn)过去相比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社会(huì)恢复常态化运行(xíng)，服(fú)务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅回升，带(dài)动服务(wù)价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随(suí)着服务(wù)消费需求带动增强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回(huí)归到合(hé)理的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来受(shòu)到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我国部(bù)分大宗商品价格与(yǔ)国(guó)际市场联(lián)系比较紧密，今(jīn)年以来(lái)受到世界(jiè)经(jīng)济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天然(rán)气开采业(yè)价(jià)格(gé)下降16.3％，化学(xué)原料(liào)和化学(xué)制品业(yè)价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市(shì)场需(xū)求(qiú)不足(zú)。经(jīng)济(jì)恢复(fù)常态(tài)化运行(xíng)以后(hòu)，部分行业产能(néng)供给充裕，但市(shì)场需求(qiú)相对不(bù)足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能(néng)继续释(shì)放(fàng)，进口持(chí)续增加，而(ér)电煤(méi)需求季节性(xìng)减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而(ér)市场需求还在恢复(fù)中，价格(gé)出现下降，4月份(fèn)黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾(wěi)下(xià)拉影(yǐng)响加大(dà)。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性(xìng)影响还会持续，国内市场需(xū)求仍在(zài)恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但(dàn)是随着(zhe)国内(nèi)经(jīng)济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总(zǒng)的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是(shì)，昨(zuó)天央行(xíng)发布的一季度货币政策(cè)报告也提及(jí)通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于温和区(qū)间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时(shí)间差和(hé)基数效应有(yǒu)关。我国经(jīng)济运行开局良(liáng)好(hǎo)，同时(shí)通胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，P萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌PI近(jìn)几个月(yuè)运(yùn)行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏偏慢(màn)。实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消(xiāo)退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化受(shòu)收入(rù)分配分(fēn)化、收入预(yù)期不稳(wěn)等制约(yuē)，特别是汽车、家(jiā)装(zhuāng)等大宗消(xiāo)费(fèi)需(xū)求偏弱。近(jìn)期(qī)居民(mín)出现提前还(hái)贷现象(xiàng)，也一(yī)定程(chéng)度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油(yóu)价(jià)一度逼近140美元大关(guān)，今年以来已回落至(zhì)80美(měi)元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交通工具燃料和(hé)居住(zhù)水电燃料的同比(bǐ)增(zēng)速走低(dī)；疫(yì)情扰(rǎo)动使得去(qù)萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也(yě)存在高基数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观(guān)经济数(shù)据同样存在明(míng)显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二(èr)季度GDP增速可能(néng)明显回(huí)升。

　　未来几个月(yuè)受高(gāo)基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅(fú)波(bō)动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要(yào)受去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看(kàn)到，随着基数降(jiàng)低，特别(bié)是政策效(xiào)应将进一步显现，市场(chǎng)机(jī)制发挥(huī)充(chōng)分作用，经济内生动力也在增强，供(gōng)需缺口有望(wàng)趋于(yú)弥(mí)合(hé)，预(yù)计下(xià)半年CPI中枢可(kě)能温和抬(tái)升(shēng)，年末可能回(huí)升至近年均值(zhí)水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告表示(shì)，当前我国(guó)经济(jì)没有出现通缩(suō)。萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌trong>通缩主要指(zhǐ)价格持续(xù)负增长，货(huò)币供(gōng)应量也具有下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特别(bié)是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转，不符(fú)合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货币条件合理(lǐ)适(shì)度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是(shì)经(jīng)济(jì)短周(zhōu)期波(bō)动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物(wù)价(jià)回落来(lái)评(píng)判经(jīng)济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济的周期(qī)性波动主(zhǔ)要(yào)由需求驱动，物价跟随(suí)需求变(biàn)化(huà)而变化(huà)，使得物(wù)价(jià)变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提(tí)振尚不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中(zhōng)长期资金(jīn)来(lái)源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以来持(chí)续回升，由去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融(róng)变化领先经(jīng)济2个季(jì)度左右的(de)经(jīng)验规律，本轮信用(yòng)扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标(biāo)已有(yǒu)所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基数、供给(gěi)和外需等(děng)影响较(jiào)大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价(jià)格回落，及(jí)油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关(guān)服(fú)务、衣着等价(jià)格(gé)逐步(bù)抬(tái)升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即(jí)将底部回(huí)升(shēng)、PPI在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策托底无用(yòng)？周(zhōu)期(qī)启(qǐ)动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏(sū)初(chū)期(qī)，资金存(cún)在(zài)一定(dìng)空转较为(wèi)常见。经验显(xiǎn)示(shì)，资金空转多发生在(zài)经(jīng)济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以(yǐ)来也有(yǒu)类似(shì)特征；有所不同的(de)是，当前资(zī)金多滞留在银行(xíng)体系、而不(bù)是非银金(jīn)融机构(gòu)，与居民理财回表、购房(fáng)偏(piān)弱带来的(de)居民(mín)与企业之间信用派(pài)生偏少等紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思路不同(tóng)，使得信用派生驱(qū)动(dòng)和表征不同过往，企业有效信用(yòng)派生自(zì)去年9月(yuè)以(yǐ)来持(chí)续改(gǎi)善，而房地产相关(guān)融资拖累总(zǒng)体信(xìn)用派生。传统(tǒng)周期下，信(xìn)用扩张以房地产(chǎn)驱(qū)动为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民(mín)贷款增长明显快于企(qǐ)业；相(xiāng)较之下(xià)，本轮信用修复主(zhǔ)要靠(kào)企业融(róng)资(zī)扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济(jì)效应不同过往(wǎng)，有(yǒu)效信用派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资(zī)金加速流(liú)向制(zhì)造业，而房地(dì)产相(xiāng)关(guān)融资显著弱于以往，使(shǐ)得(dé)制造业投资表现显(xiǎn)著强于(yú)房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企业资(zī)本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压(yā)低(dī)了(le)信用派生和经济增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过(guò)度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经(jīng)济波动(dòng)，部分高频指标报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹(jì)象。其中，偏消(xiāo)费端的活(huó)动多(duō)在2月底(dǐ)之后走弱，偏生(shēng)产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已(yǐ)然开始，消(xiāo)费动能或被(bèi)低估，前(qián)半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能(néng)力(lì)的恢复。出行意愿的持续改善、企业(yè)经营(yíng)活动(dòng)正常化(huà)等，皆(jiē)指(zhǐ)向场(chǎng)景恢复带(dài)来的消费修复持续(xù)性(xìng)和弹(dàn)性不宜低(dī)估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐步修复(fù)，有助于推动收入(rù)与消(xiāo)费的正循(xún)环。

　　地(dì)产链条的“积极”信(xìn)号也在(zài)累积(jī)。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调后(hòu)的修(xiū)复(fù)出(chū)现(xiàn)一些“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城市地产(chǎn)供给增(zēng)多(duō)、质量改善，利(lì)于(yú)需求(qiú)释(shì)放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地(dì)区(qū)棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定(dìng)低(dī)能级(jí)城(chéng)市需求。